概要
暗号資産運用会社CoinShares（CS）は、デジタル資産トレジャリー（DAT）バブルが大きく収束したと分析した。2025年夏には市場純資産価値（mNAV）の3倍から10倍で取引されていた一部の企業が、現在では約1倍またはそれ以下に戻っており、急激な調整が起きている。
背景
mNAVは、企業価値（EV：時価総額＋負債－現金）をそのビットコイン保有の市場価値と比較した指標。ビットコインを最も多く保有する企業の一つであるStrategy社の現在のmNAVは約1.13となっている。
企業動向
報告書によれば、実質的な営業収入がないまま希薄化や単一資産への集中を進める企業への投資家の許容度が低下している。これは、持続可能なビジネスを構築せずに公開市場を利用して過大なトレジャリーを構築した企業の波が、信頼性を損なったためである。一方で、より健全なアプローチの初期兆候として、堅実な企業が規律あるトレジャリーおよび外国為替管理の一環としてビットコインを追加していると指摘された。
市場分析
CoinShares調査部門責任者のJames Butterfill氏は、次の動向は市場参加者の行動に依存するとし、価格下落が無秩序な売りを引き起こすか、企業が保有残高を維持して回復を待つかの二つのシナリオを示した。同氏は、改善するマクロ環境と12月の利下げ可能性が暗号資産を支える可能性があるとして、後者（回復待ち）のシナリオに傾いていると述べた。
業界への影響
Butterfill氏によれば、DATコンセプト自体が終わったわけではなく、再分類が進んでいるとされる。投資家は、投機的なトレジャリーラッパー、規律あるトレジャリー戦略、トークン投資ビークル、戦略的企業の間により明確な線引きを行うようになる見込みだ。
投資家の視点
長期的な課題は構造的であると報告書は指摘する。次の世代には、デジタル資産を「全て」ではなく「一つのツール」として位置づけ、ファンダメンタルズ、信頼できるビジネス、厳格なガバナンス、現実的な期待が必要とされる。
まとめ
CoinSharesの分析によると、デジタル資産トレジャリー（DAT）を巡る過熱感は大きく後退し、市場は急激な調整期を迎えている。短期的な動向は不透明だが、長期的にはより健全で持続可能なビジネスモデルと、デジタル資産のより現実的な位置づけが求められる段階に移行している。